Глупость VinFast SPAC закончится слезами

Sep 16, 2023

Когда вьетнамский производитель электромобилей VinFast Auto Ltd. объявил о планах провести публичную акцию в США в мае, я сказал, что эта дорогостоящая сделка ознаменовала возвращение глупости SPAC, и акции, вероятно, будут волатильными из-за небольшого количества акций, доступных для торговли. .

Оглядываясь назад, можно сказать, что это были огромные преуменьшения. После завершения слияния с пустыми чеками в начале этого месяца рыночная капитализация VinFast к закрытию понедельника взлетела до 190 миллиардов долларов, что сделало ее третьим по величине автопроизводителем в мире после Tesla Inc. и Toyota Motor Corp. К тому же предприниматель Фам Нхат Выонг сейчас является одним из самых богатых людей в мире, поскольку компании, которые он контролирует, владеют почти всеми акциями VinFast.

Однако эти бумажные ценности по сути бессмысленны и, вероятно, окажутся недолговечными. Незначительная часть из 2,3 миллиардов акций, находящихся в обращении, доступна для торговли. Чтобы накачать крошечный плавающий фонд, не нужно многого, и розничные инвесторы с радостью этим воспользовались. На последних торговых сессиях весь пакет акций переходил из рук в руки за один день, и стоимость этих акций выросла примерно в 8 раз.

Хотя VinFast сложно шортить, а подавляющее большинство акций регулируются соглашениями о блокировке акций и пока не могут быть проданы, спекулянты VinFast играют с огнем: финансовые показатели автопроизводителя плохие, а его автомобили получили резкие отзывы.

Архитекторы этой сделки — VinFast и гонконгская компания Black Spade Acquisition Co. — должны были знать, что акции могут взлететь таким образом.

Впервые я начал писать о малоплавающих SPAC два года назад. С тех пор было несколько случаев, когда компании, поддерживаемые SPAC, выходили на биржу с небольшими объемами акций, а затем на короткое время резко росли, в некоторых случаях обогащая при этом инсайдеров компании.

Причина всегда одна и та же — высокие выплаты — шикарный способ сказать, что большинство акционеров SPAC требуют возврата своих денег, а не финансируют слияние. Погашая акции, акционеры SPAC фактически заявляют: мы не считаем оценку убедительной. Повышая цену акций после завершения слияния, розничные инвесторы фактически говорят: «Нам все равно».

В случае VinFast 92% акционеров посмеялись над предполагаемой стоимостью акций в 23 миллиарда долларов и выкупили акции. Поскольку сделку поддержало очень мало акционеров, основатели Black Spade были вынуждены предоставить финансовую поддержку, чтобы обеспечить сбор согласованной минимальной суммы в 30 миллионов долларов наличными.

В результате таких высоких выкупов в обращении осталось всего 1,3 миллиона акций, хотя теперь их может быть больше: эти документы показывают, что почти 3 миллиона акций были освобождены от ограничений по блокировке в начале этого месяца по взаимному соглашению между VinFast и спонсором SPAC.

Почти 15 миллионов варрантов на приобретение акций VinFast также вскоре станут пригодными к исполнению, в том числе принадлежащие Black Spade, но в противном случае акции спонсора SPAC заблокированы на один год, а акции Vuong заблокированы на 180 дней, согласно проспекту.

Теоретически VinFast могла бы попытаться извлечь выгоду из своей высокой рыночной стоимости посредством вторичного размещения акций — ей определенно нужны деньги. На конец марта у компании было всего $159 миллионов денежных средств и почти $6 миллиардов накопленных убытков. Тем не менее, продажа большего количества акций, вероятно, приведет к падению цены, потому что больший объем акций затруднит выжимание.

Несколько удивительно, что у гиганта прямых инвестиций KKR & Co Inc., похоже, есть конь в этой гонке. KKR, Qatar Holding LLC и сингапурская компания Seatown Holdings International Pte. Ltd (косвенно принадлежащая Temasek Holdings Pte.) была среди инвесторов, которые в прошлом году предоставили в общей сложности 625 миллионов долларов США материнской компании Vingroup АО.

Эти облигации подлежат обмену на акции VinFast, говорится в проспекте, но не раньше, чем через шесть месяцев после завершения слияния SPAC. Таким образом, хотя на бумаге опцион KKR сейчас очень ценен, я скептически отношусь к тому, что им можно будет немедленно воспользоваться.

Изначально VinFast планировала выйти на биржу посредством обычного IPO, гарантированного крупными банками, которые обычно проводят тщательную комплексную проверку. Ранее в этом году она отказалась от этого плана в пользу SPAC, не объяснив почему. Партнерство со SPAC означало, что институциональные инвесторы не подтвердили стоимость сделки, и Black Spade решила отказаться от получения заключения о справедливости.